杨方策略一季度产业景气观察：守望微光，逆流而上

2025年第一季度，全球经济仍在复杂动荡中缓步前行。外部环境的不确定性未减，内部结构调整的压力尚存，但在重重挑战中，中国企业展现出一份难能可贵的坚韧与修复力。

本季度长江商学院BSI（中国产业经济景气指数）作为连续10年的重要经济参考指标，再次呈现中国经济的脉搏与节奏。BSI指数围绕经营状况扩散指数、预期经营状况扩散指数与投资时机扩散指数三个核心维度展开调研，并结合若干补充指标，绘制出一幅企业微观感知下的经济图景。

整体来看，本季度企业经营状况保持稳定，预期情绪略有回调，投资信号则出现了近年来少有的显著改善。“认为当前是投资好时机的企业”比例由上一季度的1%上升至本季度的9%，这是10年来BSI指数中这一调查数据的最高值。

本季度BSI三大核心扩散指数的变化，提供了读懂企业情绪与决策行为的重要窗口。

1.经营状况扩散指数：平稳持守，延续修复

2025年第一季度，经营状况扩散指数维持在66，较上季度持平，继续位于荣枯线上方。

经营现状总体稳定，企业基本面韧性延续，虽无明显跃升，但基础盘坚实。

在全球需求仍显脆弱、国内复苏尚处磨合期的背景下，企业能够保持经营状况的稳定，本身就是难能可贵的表现。66这一数值，虽然与上季度持平，但放在历史长周期中观察，仍处于相对较好的水平。

可以看到，政策端持续托底，尤其是财政端加强基建发力，货币端维持稳健偏松态势，为企业运营提供了相对稳定的环境。此外，企业自身的主动调整与韧性修复，也在这一阶段发挥了关键作用。

不过，持平也意味着，目前增长动力尚未形成系统性爆发，大多数企业依然采取的是“稳经营、控风险”的策略，尚未进入普遍扩张周期——保持耐心和节奏，在微光中积蓄力量，成为当前阶段的必修课。

2.预期经营状况扩散指数：轻微回落，结构修正

2025年第一季度，预期经营状况扩散指数由51下降至49，跌破荣枯线，显示出企业对未来经营前景的判断出现了小幅收紧。

谨慎情绪小幅上升，短期预期承压，但调整幅度可控，属正常修正范围。

预期经营状况的轻微回落，主要受到外部环境变化的扰动。通过对4月2日特朗普关税政策发布前后被调研企业的比较发现，回落主要由这一部分企业的预期造成。这表明美国新一届政府在关税政策、地缘博弈上的激烈表态，迅速传导至市场情绪层面，对于“对比第一季度，你认为第二季度经营情况会变好、不变，还是变差”的问题，出口型企业与涉外供应链企业，短期内预期明显收缩。

同时，春节后国内消费复苏虽有回暖迹象，但恢复节奏不及市场预期，加之房地产市场整体趋冷，也对部分行业未来增长预期形成掣肘。

不过，从幅度上看，本次预期扩散指数仅下降2个百分点，且仍接近荣枯线，反映出企业情绪更多是理性防御，而非系统性悲观。

未来若宏观政策进一步发力，内需端修复加速，预期信心有望企稳甚至回升。

3.投资时机扩散指数：显著提升，信心链条初步修复

2025年第一季度，投资时机扩散指数由47跃升至51，显著站上荣枯线，创下BSI指数十年来的最高水平，同时是历史首次站在荣枯线以上。

企业对投资环境的判断明显改善，投资信心链条正在初步修复，释放出积极信号。

投资时机扩散指数的显著上升，是本季度最为亮眼的变化。从47到51的跃升，不仅意味着企业对当下投资环境的感知变得更为积极，也反映出宏观政策托底和市场情绪修复开始产生实际效果。

一季度以来，中央加大了对高端制造、绿色能源、科技创新等领域的政策支持，地方政府密集推出项目计划，信贷投放结构性优化，这些因素叠加，为企业营造了更加友好的中长期投资预期。

尤其值得注意的是，与投资时机扩散指数同步，其他反映信心修复的指标也出现了积极变化：感觉宏观经济偏冷的企业比例由79%下降至76%，悲观情绪略有缓解；认为当前是投资好时机的企业比例由1%跃升至9%，增长幅度达8个百分点，创下近年来最大单季提升幅度。

这一显著变化，背后反映的是宏观层面与微观感知的双向互动。春节期间，以《哪吒2》票房大热为代表的文娱消费现象，释放出居民端信心修复的微妙信号；与此同时，DeepSeek、宇树机器人等代表技术突破的中国力量引发全球震动，也让企业侧对科技创新周期的期待升温。外部环境上，美联储降息预期逐渐强化，全球资本市场风险偏好回暖，为企业布局中长期投资提供了更清晰的外部条件。

这种“从1%到9%”的跳变，虽然基数仍小，但在经济底部阶段尤其珍贵。在历史经验中，每一轮真正有质量的复苏，都是由一小批率先行动的企业拉开的序幕。

当然，必须看到，这股投资意愿的回暖仍然脆弱，面对国际地缘局势、国内需求修复节奏的不确定性，未来走势仍存在反复。但无论如何，1%到9%的变化，已经为冰封的情绪撕开了一道缝隙，带来了一线真正值得珍惜的希望。